公司近年來業績增長穩定，但增速較慢，易受到匯率波動等因素影響。同時，公司擬通過募資改善74.3%的高負債率，但只解決了總負債的10%

　　連續5年資產負債率在70%以上，廣西綠城水務股份有限公司(以下簡稱“綠城水務”)一直在舉債度日。

　　綠城水務主營污水處理和自來水供應，實際控制人為南寧市國資委，業務也圍繞南寧市及其轄區展開。本次IPO，公司擬在上交所上市，合計募資10.6億元，募資項目包括水廠改造、污水處理、償還借款等4個項目。

　　從公司經營看，營業收入與凈利潤近年增長穩定，但增幅不大;同時，公司資產負債率較高，存在一定資金壓力。在當前情況下公司選擇上市，未來是否能為投資者帶來良好的收益呢?又是否能通過募資改善資金問題呢?

　　為了幫助投資者更好地了解公司當前的經營情況，記者于4月28日向公司發出采訪提綱，并致電相關負責人。公司表示將回復相關問題。在經過8個工作日后，記者于5月11日再次致電，而對方的答復依然是還在修改相關問題。截至發稿前，記者仍未收到公司對相關問題的回復。

　　收入或受在建工程成本影響

　　據Wind數據顯示，公司近年收入呈現穩增長、增速慢的特點。

　　2013年~2014年，綠城水務分別實現收入9.2億元和9.9億元，同比增長7.3%與7.8%，增速均在個位數。

　　其中，供水業務與污水處理貢獻最大，2014年分別實現5.2億元與4.4億元收入，同比增長分別逾10%。

　　對此，公司招股書中表示，南寧市用水需求與售水量近年來穩步增長。2013年~2014年售水量同比增速分別為6.3%與6.8%。預計未來仍將保持該增速，從而帶動供水業務收入增長。

　　污水處理業務的增長則主要來源于調價。公司表示，2012年初與2013年末，公司分別上調南寧市污水處理價格及下轄5個縣污水處理價格，再結合增值稅率下調等原因，促進了污水處理收入的增加。

　　雖然有所增長，但公司收入增速不高的原因又是什么呢?

　　原來，這與公司的行業屬性密切相關。作為公用事業行業的一員，水務行業普遍具有惠民性，其定價本著“保本微利”原則。因此，也有一種意見認為，水務企業投資收益穩定偏低，并不適合做股權融資。

　　除了沒有定價權，行業的地域壟斷性也限制了水務公司擴張。水務公司跨區域擴張相當困難，這將間接限制公司收入增速。

　　公司就異地經營問題曾對外表示，未來計劃通過新建、收購等方式實現異地擴張，公司的目標依次為南寧市周邊、廣西省內、省外中西部地區。從公司募資情況看，三個工程項目依然圍繞南寧市展開，可見公司的異地擴張計劃依然處在起步階段。

　　那么，公司未來的收入狀況將如何呢?

　　根據公司對南寧市水務需求的預測看，公司收入或將繼續穩定增長，但在建工程折舊費用、運營成本等將會影響到公司收入，值得關注。

　　由于水務行業投資回報周期較長，隨著時間周期增長，折舊費用、運營財務費用也在逐漸增加。對此，公司在招股書中表示，相關污水處理設施完成后，能夠直接增加污水處理業務收入，但收入增長可能無法完全彌補在建工程轉固和運營帶來的成本費用上升。

　　凈利潤受匯兌影響大

　　與收入情況相似，公司凈利潤近年也呈現緩慢增長狀態，增速保持在15%上下。其中，2014年實現凈利潤2.4億元，同比增長16.8%。但與收入增長不同的是，凈利潤的變動與匯兌收益關系較大。

　　公司招股書顯示，截至2014年底，持有美元、歐元、日元等多種外幣負債，折合人民幣共計7.4億元。一旦匯率變動，將產生較大的匯兌損益，導致利潤波動。

　　據測算，2013年綠城水務實現利潤總額2.4億元，同比增長12.5%，但若扣除計入當期損益的匯兌收益，則公司當期利潤總額為1.8億元，同比(同口徑)反而下降1.8%。

　　可見，匯兌收益的變化將直接影響凈利潤增速，導致投資者對公司主營業務增速的判斷產生誤差，這尤其需要投資者注意。

　　綜合來看，公司凈利潤近年來整體保持穩定，而“水十條”的發布或將對公司逐漸形成一定利好，但匯兌收益始終是公司的不穩定因素。

　　負債率超70%擬募資緩解

　　除了上文中提到的國際負債，公司國內負債水平也很高，2014年兩項合計43.7億元，資產負債率達到74.3%，而水務類上市公司平均水平僅為48.0%;同時，公司流動比率與速動比率也低于行業平均水平，表明公司短期償債能力較弱。

　　對此，公司曾表示，負債率高于同行業均值主要是股權融資渠道局限造成的，而高負債率與資產結構又造成了流動比率與速動比率偏低。

　　負債較高的另一個難題就是利息問題。公司財務費用一欄中顯示，2014年利息支出共計1.8億元，而同期凈利潤才2.4億元，可見利息支出侵吞了大量利潤。公司在招股書中表示，公司當前現金流穩定，可為償還利息提供有力保障。但即使如此，對公司業績的影響也是顯而易見的。

　　如何解決高負債率問題呢?公司似乎冀希望于IPO融資。

　　從公司募資看，總計募資的10.6億元中有4億元將用來償還銀行借款，是募資投向的最大項目。公司在招股書中也表示，募集資金到位后，資產負債率將有所降低。

　　但是，總計43.7億元的負債僅僅依靠募資償還4億元，總負債量依然不小。而且，還債項目超過募資總額的37%，此種IPO是否合理，也值得思考。

作者：佚名　　來源：中國水網